$SIMP - Integrasi Vertikal: Moat atau Sumber Bias?

Baru-baru ini ramai pemberitaan tentang LKH yg memiliki saham PT Salim Ivomas Pratama Tbk (SIMP), jd tertarik untuk mempelajarinya lebih dalam. Apakah menarik? dan begini hasilnya utk sementara, nanti mungkin bisa ditambahkan pembahasan lainnya.

Struktur usaha SIMP dr permukaan tampak seperti model agribisnis pd umumnya. Mereka punya lahan sawit, pengolahan CPO, distribusi minyak goreng, serta hubungan dengan grup besar Indofood. Tapi di balik itu semua, struktur integrasi vertikal yg mereka bangun ternyata menjadi kekuatan tersembunyi sekaligus sumber tanda tanya.

Lewat paparan publik terbaru, manajemen SIMP bahkan menegaskan bahwa integrasi hulu sampai hilir adalah model bisnis resmi yg mereka jalankan. dr pemuliaan benih, pengelolaan kebun, pabrik CPO, refinery, sampai produk akhir seperti minyak goreng, semua berada dlm satu ekosistem terpadu.

Secara operasional, efisiensi jd hasil paling nyata. Lewat rantai pasok internal yg utuh, SIMP bisa mengatur irama produksi secara menyeluruh. Mereka tidak perlu selalu bergantung pd pasar terbuka, karena banyak penjualan antar unit dikerjakan secara internal. Di sisi perkebunan, mereka menghasilkan TBS dan CPO dr lahan inti seluas 241 ribu hektar, yg sebagian besar sudah menghasilkan. CPO ini lalu diserap oleh segmen minyak dan lemak nabati, lalu dijual kembali ke distributor dlm grup seperti Indomarco atau $ICBP.

Struktur seperti ini membuat volume tetap stabil, biaya logistik terkendali, dan efisiensi meningkat. Data terbaru menyebutkan bahwa SIMP menjual 690 ribu ton CPO sepanjang 2024, tapi itu termasuk penjualan antar segmen internal. jd nilai realisasi penjualan ke pasar bebas masih belum transparan sepenuhnya.

Walaupun pendapatan eksternal hanya mencakup sekitar 60%dr total revenue, SIMP berhasil menjaga profitabilitas secara luar biasa. Margin laba usaha tahun 2024 tercatat sebesar 21%, naik dr 12% di tahun sebelumnya. EBITDA jg tumbuh 34%. Ini menunjukkan bahwa struktur vertikal bukan hanya gimmick, tapi benar-benar dimanfaatkan utk mendorong efisiensi dan stabilitas margin. Segmen kebun, meski hanya menyumbang sekitar 20-30% dr pendapatan, berkontribusi lebih dr 80% ke laba usaha. Sementara segmen hilir yg besar dr sisi volume, justru jd penyumbang margin yg tipis.

Tapi di balik efisiensi ini, muncul jg potensi bias. Karena lebih dr 40 persen penjualan dilakukan ke pihak-pihak berelasi, seperti ICBP dan Indofood Agri Trading, penetapan harga antar entitas jd area yg rentan konflik kepentingan. SIMP menyebut bahwa harga ditentukan berdasarkan kesepakatan internal dgn acuan harga pasar. Tapi tdk ada rincian yg membandingkan secara kuantitatif harga antar segmen internal dgn harga jual ke pihak ketiga. Artinya, bisa sj margin sebenarnya tidak tercermin penuh dlm laporan $LABA rugi SIMP, tapi sebagian justru disalurkan ke anak usaha grup Indofood lain yg tidak tercatat di bursa.

Fakta bahwa manajemen sendiri menegaskan model vertikal ini dlm public expose, sekaligus memperlihatkan keyakinan mereka akan struktur ini. Bahkan mereka menyatakan bahwa SIMP kini menjalankan prinsip keberlanjutan yg ketat, termasuk sudah mengantongi sertifikasi ISPO utk 85 persen CPO dr kebun inti. Ini bisa jd pembelaan mereka atas tudingan monopoli internal atau conflict of interest. Tapi tetap sj, selama transparansi harga transfer belum dibuka, potensi bias tetap terbuka.

Buat investor publik, memahami struktur SIMP tak cukup hanya lewat angka-angka laporan keuangan. Perlu memahami siapa membeli dr siapa, siapa mengendalikan harga, dan bagaimana arsitektur grup Indofood mempengaruhi pencatatan kinerja SIMP di laporan laba rugi.

Struktur vertikal seperti ini memang bisa jd kekuatan, terutama saat krisis. Tapi jika tidak dijalankan secara transparan, ia bisa menimbulkan deviasi nilai yg sulit dideteksi dr luar. Maka yg terpenting bukan sekadar integrasi, tapi jg kejujuran manajemen dlm membuka cara nilai itu ditransfer antar unit dlm satu rumah besar bernama Indofood.

Disclaimer: tetap DYOR 😹
Alasan menulis: https://stockbit.com/post/19040669