MAPA: STILL ON TRACK

MAP group baru saja rilis semua laporan keuangan 6M2023 baik dari MAPI, MAPA, MAPB. Semuanya menunjukkan hasil yang solid. Sebelumnya saya sudah sharing prediksi saya terkait MAPA: https://stockbit.com/post/11223195

Hasil pada Q2 2023 sedikit di bawah prediksi tapi masih lumayan on track. Tadinya saya prediksi EPS bisa mencapai 143 (before stock split) di Q2. Namun ternyata hanya bisa mencapai 137. It’s ok lah cuma beda dikit. Tapi ada hal menarik yang bisa kita petik dari hasil Q2 2023 ini.

NOTE: ANGKA DI ARTIKEL INI DISAJIKAN DALAM JUTAAN RUPIAH, KECUALI DINYATAKAN LAIN

MAP GROUP EARNINGS BREAKDOWN
Pertama dari sisi MAP group secara keseluruhan (MAPI). Pada Q2 2023, somehow kontribusi laba segmen fashion & beauty bisa meningkat pesat sehingga membuat kontribusi segmen active (MAPA) terdilusi. MAPA tetap masih menjadi penyumbang terbesar, namun mengalami penurunan dari sisi persentase kontribusi bila dibanding full year 2022 dan 3M2023. Berikut perbandingan kontribusi normalized earnings before tax:

2022:
Fashion & beauty = 30,4%
Active = 57,3%

3M2023:
Fashion & beauty = 20,2%
Active = 59,6%

6M2023:
Fashion & beauty = 32,4%
Active = 53,7%

Entah apa yang bisa membuat segmen fashion & beauty melesat. Padahal kalau saya cek, penjualannya tidak meningkat pesat seperti MAPA. Sepertinya segmen fashion & beauty melakukan efisiensi dari segi biaya operasional sehingga bisa meningkatkan earnings before tax.

INVENTORY LEVEL
Per 30 Juni 2023, inventory level MAPA kembali meningkat dibanding 31 Maret 2023.
2022 = 2.733.298
Q1 2023 = 3.333.300
Q2 2023 = 3.495.712

Pada Q1 2023, management mengatakan bahwa peningkatan inventory level memang diperlukan untuk mengantisipasi lonjakan penjualan pada masa Lebaran. Dan benar saja kejadian sesuai harapan bahwa sales meningkat pesat. Namun saya tidak menduga pada 30 Juni 2023 inventory level masih akan di atas Q1 2023. Dengan inventory level yang masih dipertahankan di atas Q1 2023, tentunya days of inventory di Q2 2023 menjadi meningkat dibandingkan days of inventory pada Q2 2022.

Days of inventory:
Q1 2022 = 204
Q2 2022 = 171
Q3 2022 = 176
Q4 2022 = 161
Q1 2023 = 211
Q2 2023 = 200

Kalau berkaca dari tahun 2022, memang hasil Q3 masih bisa melebihi hasil Q2. Tapi tadinya saya sempat berpikir bahwa itu merupakan efek revenge shopping saja akibat orang-orang sudah lama ngendok di rumah saat pandemi. Pertanyaannya, apakah pada Q3 2023, management juga masih berpikir bisa meningkatkan sales melebihi Q2 2023? Maka dari itu mungkin pada Q2 2023 ini, management mempertahankan inventory levelnya di level yang tinggi. Bila ternyata pada Q3 nanti berhasil, berarti seasonality MAPA itu low season-nya benar-benar hanya pada Q1.

PROJECTIONS UPDATE
Karena pada Q2 2023 days of inventory lumayan naik dan belum ada justifikasi apapun, maka proyeksi MAPA untuk full year 2022 saya buat lebih konservatif. Nanti kalau hasil Q3 ternyata bisa sangat bagus melebihi Q2, saya akan update lagi menjadi lebih agresif lagi.

Beberapa asumsi signifikan yang saya gunakan:
1. Inventory level hingga akhir tahun sesuai 30 Juni 2023
2. Days of inventory Q3 = 205 dan Q4 = 190
3. Cost of inventory = 48,5% dan royalty = 3%
4. Selling expense untuk full year sekitar 30% (naik 2% dibanding tahun 2022 untuk mengakomodir efek no more discount from landlords)
5. GA expense untuk full year sekitar 4,5%
6. PPh Badan 22%

Maka didapatkan hasil full year 2023:
Sales = 12.790.273
Gross profit = 6.290.487
Laba bersih = 1.453.982
EPS = 51 (after stock split)

VALUATION
Karena MAPA masih menunjukkan strong growth, maka lagi-lagi saya masih pertahankan valuasi dengan metode PEG. Di mana PEG = 1 adalah harga wajar. CAGR MAPA dari sejak IPO menunjukkan angka 33%. Sehingga dengan PEG = 1, maka harga wajar MAPA saat kinerja full year rilis nanti adalah 1668 (potential gain +114% dari harga sekarang (26 Juli 2023) yaitu 780). Namun tentunya banyak yang mungkin akan bilang tidak setuju karena terlihat optimis sekali.

Oleh karena itu seperti biasa saya buatkan beberapa alternatif valuasi:
Super conservative (Growth 15%)
Harga wajar = 765 (sudah achieve fair value)

Conservative (Growth 20%)
Harga wajar = 1020 (potential gain +31%)

Current CAGR (Growth 33%)
Harga wajar = 1668 (potential gain +114%)

Aggressive (Growth 40%)
Harga wajar = 2040 (potential gain +162%)

CLOSING STATEMENT
As always, ini bukan ajakan buy, sell, hold. Disclaimer on and DYOR.
Any comments, insights, pros, and contras are very welcome because I believe in knowledge.
The more we share, the more we gain.

Thanks to @Stockbit yang menyediakan sarana sharing sehingga bisa menambah teman dan wawasan. Thanks bagi yang meluangkan waktu membaca postingan ini dan memberikan comment serta insight tambahan. Dan tentunya terima kasih bagi kalian yang sudah follow saya dan like artikel ini. Saya akan mencoba membagikan sebanyak mungkin apapun yang muncul di pikiran saya, terutama untuk emiten yang saya pegang atau berencana beli.

Data Source:
Summarized from MAPI & MAPA financial statements

$MAPA $MAPI $MAPB $ACES $IHSG

#HitYourTargetPrice
#StockbitChallenge