Sepertinya semakin banyak yg mulai watch ACES, jadi iseng2 saya coba melihat ACES ini dengan lebih detail.

Harga wajar-nya memang masih paling sedikit adalah 50% dari harga sekarang.

Problem utama mereka itu adalah terlalu expansive yang berimbas kepada DOI (days-of-inventory) dan biaya management yang terlalu besar, dimana dua hal itu masih terlalu besar sampai sekarang. Ini bisa terlihat dari DOI yang naik drastis antara tahun 2013 sd 2021 dan ROE yang menurun.

Ini mungkin kenapa FCF-nya (free-cash-flow) antara taon 2011 sd 2019 (selama 9 tahun) hanya 1/2 dari profit-nya, selisih-nya mencapai 3 T sendiri -- ini mostly adalah duid mati di barang dan mungkin capex pembukaan toko2 baru.

Anw dalam 2 tahun terakhir terlihat mereka perbaiki itu. Antara 2020 sd 2021, FCF-nya menjadi terbalik hampir 2x lebih besar dari profit-nya -- mereka mulai mencairkan barang2 mati-nya. Terlihat juga dari kenaikan DOI yang mulai melandai. Kalau berlanjut DOI bisa turun balik ke level tahun 2012-an dimana DOI di bawah 100 hari, wow! Mereka harus lebih kreatif memainkan display dan lokasi toko2-nya -- bagaimana dengan pilihan yang lebih sedikit dan lokasi toko yang lebih sedikit, tetapi tetap terlihat sangat beragam dan ada dimana2. Dan tentu online dan logistics strategy-nya juga harus menjadi core-strategy mereka.

HEBAT-nya adalah GPM (gross-profit-margin) mereka bisa bertahan stabil di 50%-an selama 10 tahun-an. Ini indikasi brand yang sangat kuat thus itu menjelaskan kenapa P/E-nya tetap tinggi walaupun peformance-nya turun. GPM ini turun pada 2 tahun terakhir -- mungkin selaras dengan pencairan barang2 mati -- dan hebat-nya lagi itupun turun hanya sedikit.

Dengan GPM 50%-an, seharus-nya NPM rata2 bisa dikejar di angka minimal 20% atau 2x lebih besar dari NPM rata2 sekarang yang hanya 10%-an. Sebagai komparasi, lihat saja ERAA dengan GPM tidak sampai 9% tetapi masih sanggup mempunyai NPM rata2 di 1.75%. Kalau NPM naik, DOI turun, bakal meledak jadi berapa tuh ROE-nya -- super wow!

Tahun 2012 seperti-nya memang tahun keemasan mereka, DOI di bawah 100 hari dan ROE lebih dari 25%. Ini mungkin yang menjadi jebakan batman mereka men-decide melakukan expansion yang terlalu agresif. Ini pula seharusnya yang menjadi goal peningkatan kinerja mereka.

Conclusion-nya, ini saham yang layak ditunggu, either harga-nya menjadi lebih murah dulu, atau kinerja-nya menjadi jauh lebih baik. Semoga the later yang terjadi lebih dulu. Key-nya adalah watch DOI dan ROE-nya.

$IHSG $ITMG $PTBA $SMDR $ACES