浅谈 TALIWRK（8524）投资价值 – 29/12/2021
介于 TALIWRK 当前的 7.63% 股息率相当吸引（平均 5 年的股息率为 8.44% 左右），因此有不少投资者询问我们对于该公司的看法，我们今天就从公司的营业模式、财务表现和最后的估值层面去探讨这家公司。
:large_blue_circle: 营业模式
当我们提到公用事业（“Utilities”）领域时，相信会有不少的投资者会先联想到 TENAGA（5347）这家电力巨头；但其实在本地的股市中还存在类似于 RANHILL（5272）和 TALIWRK 的公司。而今天我们的主角 TALIWRK 则是本地公用事业中涉及基建和项目管理的公司之一。
据了解，目前 TALIWRK 旗下的业务包括了污水处理（“Water Treatment”）、也有供应和分配（“Supply & Distribution”）的业务；公司当前的主要项目为 Sungai Harmoni 的运营和维护（“O&M”），该河流每年以天数计算的平均水产量为 950 MLD ~ 994 MLD 之间，目前该公司的 O&M 合约将会维持到 2036 年为止，因此可以为公司带来相对稳定的收入。
有趣的是，其实 TALIWRK 在 16/12/2021 的时候又获得了另一个污水处理厂（“第一阶段”）的设计和建筑项目，也包括了土木工程、泵站机械工程（“Pumping plant Mechanical Works”）、电气工程、设备控制和自动化（“ICA”）等业务；至于该业务是否可以被统称为 EPCC 就不得而知了，目前已知的是该项目将会在 29/12/2021（恰好是今天）开始，预计将会维持 36 个月至 31/12/2024 为止，整个合约的价值为 RM 602.4 Million 左右。
除此之外，TALIWRK 本身也有高速公路收费（“Highway Toll”）的特许经营权，而该高速公路为 Grand Saga Highway（从 Cheras 康乐到 Kajang 区域）和 Grand Sepadu Highway（连接 Federal Highway 和 NKVE 的高速公路），公司在 Grand Saga Highway 共持有 51.0% 的股份，剩余的 49.0% 则是由 EPF 持有，而 Grand Sepadu Highway 的股权结构会相对的比较复杂，但总的来说公司的有效经济持股比例是 45.0%，两者的特许经营权合约分别将会在 2045 年 9 月份和 2032 年的 12 月份结束。
另外，公司也有为以上两条高速公路提供 O&M 的服务；那么有阅读过我们之前的 EDGENTA（1368）文章的读者应该还记得，具有高速公路运营和维护合约的公司业绩表现将会被车流量所影响，而目前随着经济越加开放之下，预计车流量也会随之有所增加，因此预计无论是 EDGENTA 还是 TALIWRK 两者之前的业绩都将会有所改善。
TALIWRK 本身还有提供废物管理（“Waste Management”）的业务，而公司通过旗下有效持股比例为 35.0% 的 SWM Environment Holdings Sdn. Bhd.（“SWM”）每天大约会处理 5,000 MT 的废物，其主要覆盖的区域主要是在柔佛州、森美兰州和马六甲洲；SWM 的特许经营权也同样还有超过 10 年的期限，该特许经营权预计将会在 2033 年 8 月份才结束。
除了以上的特许经营业务之外，TALIWRK 本身也有参与到工程和建筑的业务（就如公司在近期内获得的污水处理厂项目），公司过去所完成的工程都和水坝、供水项目有关，因此如果要估计政府的政策对于 TALIWRK 的业绩的影响的话，则是可以留意在水源方面的项目以作为评估；该公司过去参与完成的项目包括 Bekalan Air Kedah Tengah、Pedang Terap Water Supply、还有 Ganchong Water Treatment 等项目。
那么 ESG 的部分又如何呢？目前 TALIWRK 其实有在申请购买 4 个已在发电的太阳能项目，包括 Fortune 11、Corporate Season 和 Silverstar Pavilion 等已运作超过 7 年并且稳定的太阳能发电项目，不过在现阶段中仍然是在等待公司获得批准当中。
从 TALIWRK 的营业模式中可见，公司专注的方向是 “持续性”的收入；那么从这里也可以判断得出该公司的业绩很少会有爆炸性的增长，除非是获得工程和建筑合约之外，不过以防守型的企业去定位 TALIWRK 来说的话，该公司仍然是给予不错的股息率的。
:large_blue_circle: 财务表现
以 FYE 2020 全年的业绩为参考，TALIWRK 最主要的折旧和摊销前盈利（“EBDA”）还是来自于他们的污水处理、供应和分销业务，此次才到高速公路的特许经营收入、再到废物管理、然后工程和建筑的业务最低的。介于公司的部分贷款已经整合在一起，因此在 EBDA 的计算部分中并没有纳入“I”的元素。
那么以公司在 FY 2021 9M 的业绩来看呢，其实我们已经看到公司的税前利润（“PBT”）有所改善，这主要都是因为经济逐步恢复和公司的融资成本有所下滑所致，但其实增长主要还是来自于高速公路特许经营的业务，以及废物管理的业务，该两个业务分别上涨了 129.4% 和 31.9%。在同期内，反观公司的污水处理相关业务因为公司缺乏在 Langkawi 方面的收入（该项目已在 2020 年 10 月份结束，并交付给别的公司管理），同期内电费的回扣也有所降低，因此该业务在累计 3 个季度中下滑了 24.3%。
以资产负债表方面呢，目前 TALIWRK 的债务大约共合为 RM 388.0 Million，而公司手头上的现金加上短期投资则大约是 RM 504.0 Million 左右。
而回顾了公司过去 5 个财政年的现金流数据来看，我们可以从中了解到 TALIWRK 每年都可以创造净经营现金收入（“Operating Cash Flow”）和净自由现金收入（“Free Cash Flow”），相信这也是为什么公司可以维持每年派息的主要因素。不过，当我们追溯公司创造现金流的本质时，我们还是需要通过公司手头上的项目来判断公司创造现金流的稳定性。
:large_blue_circle: 总结
总的来说，TALIWRK 目前手头上的合约都是属于长期性的公用事业合约，因此公司在改朝换代（如果明年有的话）被取消合约的几率相对基建建筑领域来说会较小，如果真的被取消的话，政府本身也赔偿不少的资金给公司，因此预计在短期内公司还能维持一定的业绩表现。而回顾公司过去几个财政年，虽然在 FY 2019 Q4 中公司有因为应收账款减值而陷入了亏损，不过预计该情况持续发生的几率较小。
那么作为投资者，我们要如何评估 TALIWRK 这家公司呢？其实，我们在上面的部分已经有提到过 TALIWRK 的业务相对的会比较趋向于“防守型”，因此担心明年经济消费力度因通膨下滑，或是想要寻找高息股的话，TALIWRK 从现有的资料看来是不错的。
不知道大家怎么看待 TALIWRK 这家公司呢？欢迎大家一起留言，探讨 TALIWRK 未来的业绩走势。
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$TALIWRK / 8524 (TALIWORKS CORPORATION BERHAD)
$EDGENTA / 1368 (UEM EDGENTA BERHAD)
