$IHSG - Pilih EBITDA atau CFO, atau pilih atau


Ini adalah indikator utama yang banyak digunakan oleh para value investor. Formulanya masing-masing sebagai berikut;

EBITDA = Laba (rugi) bersih + Depresiasi/Amortisasi + Interest + Tax

CFO - nilainya telah tersedia pada laporan arus kas, tetapi kalau mau dihitung secara manual, yaitu dengan menggunakan metode Indirect, maka formula CFO adalah sebagai berikut;

CFO = Laba (rugi) bersih + beban depresiasi – Laba penjualan asset tetap + Rugi penjualan asset tetap + Mutasi working capital.

Persamaan, kedua perhitungan diatas adalah pada faktor depresiasi, tetapi terdapat sedikit perbedaan perlakuan jika terjadi laba (rugi) penjualan asset tetap. Dimana pada formula CFO diperhitungkan untuk dikeluarkan. Sedangkan pada EBITDA masih mengakui laba (rugi) penjualan asset tetap sebagai indikator penilaian kinerja emiten.

Sedangkan perbedaannya : EBITDA tidak mengakui mutasi working capital, dan juga tidak mengakui Interest serta tax. Sedangkan CFO mengakui mutasi working capital, dan juga mengakui Interest serta tax.

Pengukuran Kinerja menggunakan EBITDA, cocok untuk investor yang berorientasi “HASIL”, yaitu yang ingin mengetahui return yang didapatkan, jika shareholder (seolah-olah) sanggup menyediakan semua kebutuhan modal tanpa berutang bank (berbunga). Oleh karena itu beban bunga “untuk sementara” dikeluarkan dalam perhitungan kinerja. Dan shareholder tersebut juga tidak ingin mengetahui urusan “PROSES” alias bagaimana modal yang ditanamkan bekerja alias ingin mengetahui “working capital”. Sebab pengelolaan working capital / modal kerja sudah seharusnya menjadi urusan atau difikirkan oleh management.

Oleh karena itu typical shareholder yang mementingkan EBITDA, tidak akan cawe-cawe menjadi pengurus perseroan, tidak menjadi komisaris dan tidak juga menjadi direksi, murni hanya berperan sebagai shareholder. Itu sebabnya kalau kita membuka laporan keuangan $UNVR pada bagian laporan laba rugi, di bagian bawah melaporkan kinerja EBITDA pada periode pelaporan. Tetapi apa yang dilakukan oleh UNVR bukan standard yang diwajibkan oleh PSAK. Apa hubungannya dengan UNVR? Sebab PSP UNVR berada jauh di Belanda sana. Sedangkan management UNVR Indonesia, komisaris dan direksi hanyalah para pekerja “partai” yang siap mengikuti perintah PSP untuk menyetorkan 100% laba sebagai dividend setiap tahun kepada PSP termasuk kepada para investor recehnya.

Sedangkan jika anda sebagai shareholder lebih mengutamakan CFO berarti anda typical investor yang berorientasi pada “PROSES”, yang mengakui bahwa dalam proses mencetak laba, selamanya shareholder tidak akan mampu menyediakan seluruh modal yang dibutuhkan oleh emiten. Sehingga, suka-tidak-suka, emiten harus mencari utang bank (berbunga). Oleh karena itu, shareholder tidak keberatan jika perhitungan beban interest tetap terefleksi pada pengukuran kinerja.

Selain itu typical investor yang mementingkan CFO, adalah investor yang memikirkan bagaimana proses pekerjaan yang terjadi dalam perusahaan, sehingga turun memperhatikan bagaimana penjualan pada akhirnya menghasilkan uang, dengan menggunakan analisa mutasi modal kerja. Jika seandainya investor tersebut adalah PSP, besar kemungkinan si investor akan merangkap menjadi komisaris atau direksi, sebab investor tersebut sangat mementingkan proses, sehingga dirasakan harus turun langsung dalam perusahaan menjadi bagian dari proses.

Oleh sebab itu typical investor yang menomorsatukan CFO akan bertoleransi, jika emiten menghasilkan laba tetapi tidak membagikan dividend, mungkin si investor telah menyelami bahwa memang tidak ada duit untuk bayar dividend, atau bayar sedikit dividend, atau bayar separuh dividend, karena memang laba yang dihasilkan pada tahun berjalan masih sangkut atau masih terus digunakan untuk proses selanjutnya. Kalau anda membeli $ULTJ penulis yakin anda typical investor yang mementingkan CFO ketimbang EBITDA.

Jadi sekarang terlihat mindset yang membedakan kenapa investor memilih EBITDA dan kenapa memilih CFO. Keduanya memiliki kelebihan dan kelemahan. Tentu saja kebanyakan value investor akan memilih menggunakan CFO, sebab memang banyak guru besar saham dari Amerika yang menghalakan CFO dan mengharmkan EBITDA.

Bagaimana menurut pendapat penulis? Penulis melihat ini adalah Indonesia, bukan Amerika, maka mengandalkan CFO sepenuhnya seperti yang diajarkan oleh para guru saham dari Amerika tidaklah tepat. Sebab di negeri Wakanda, lobbying dan upeti adalah jagonya. Bandit kelas coro, maling kelas teri … itu kantong sampah….. hahaha kok malah jadi nyanyi…. Jadi terpaksa, penulis lebih memilih untuk berorientasi pada hasil. Mungkin anda tidak setuju dengan penulis, tetapi melupakan bahwa banyak pejabat masuk penjara karena menjadi patner in-crime dengan pengusaha.

Jadi, buktikan saja kalau memang emiten menghasilkan laba, maka bagikanlah untungnya sebagai dividend. Tidak perduli CFO sedang bagus atau tidak bagus. Tidak peduli kalau laba masih sangkut pada working capital. Jika perusahaan tidak mampu memberikan dividend secara konsisten sesuai dengan laba yang dihasilkan maka cari emiten yang mampu memberikan.

Namun demikian menggunakan EBITDA sepenuhnya juga tidak tepat, sebab sampai kiamat tidak akan ada perusahaan yang bebas utang berbunga, dan sampai kiamat emiten akan terus tumbuh dan tumbuh. Yang mana pertumbuhannya bisa jadi membutuhkan tambahan modal dari para shareholdernya. Tetapi adakalanya kemampuan shareholder juga terbatas, maka utang bank (berbunga) adalah jalan keluarnya. Dengan demikian perhitungan beban bunga dan pajak seharusnya tetap diperhitungkan dalam analisa kinerja. Sedangkan pengukuran kinerja menggunakan EBITDA justru mengeluarkan perhitungan beban bunga dan pajak.

Oleh karena itu menurut penulis EBITDA tidak tepat untuk digunakan pada kondisi aktual bisnis yang berlaku umum, seperti yang diuraikan di atas. Dan selanjutnya penulis mengkombinasi keduanya (EBITDA dan CFO) sebagai pengukuran kinerja emiten, dengan menyebutnya sebagai cash profit, dimana

Cash Profit = Laba (rugi) bersih + Depresiasi/Amortisasi + rugi penjualan asset tetap – laba penjualan asset tetap.

Demikian semoga bermanfaat.