浅谈 FGV（5222）收购糖厂，未来企业整合的效应

FGV 在 15/03/2021 结束了向小股东收购股权的献议后，在 24/03/2021 依然面临了无法符合上市条例 – 即需达到 25.0% 的股权是由大众持有；至今也自有 13.99% 的股权在大众手上。针对这一项事宜，既然公司还没通过献议持有 90.0% 的股权来看，公司在接下来的股东大会相信会讨论这个课题，不过今天先讨论 FGV 收购 MSM（5202）的课题，再谈及企业价值。

1. MSM 糖厂的背景

此次收购的 MSM Perlis Sdn. Bhd.（“MSMP”）企业设立于 26/05/1971；公司当时的名字为 Kilang Gula FELDA Perlis Sdn. Bhd.，后来在 02/10/2014 就改名为现在的 MSMP 了。MSMP 在初期的核心业务为农业综合企业，其中包括了原糖精炼、橡胶以及油棕的种植；而公司的工厂则是集中在 Chuping, Perlis。

那么这次 FGV 收购 MSMP 的资产之下就包括了 11 块地皮，共合 11,117.0 英亩；其中包括了 MSMP 过去的种植地、研究中心、原糖精炼厂等等。而当时的 MSMP 在联合 FELDA 之下，成功的设立了包含甘蔗种植以及精炼的厂房；但公司在 2011 年停止了甘蔗的种植，转为种植橡胶、油棕以及芒果树等，结果却在 30/06/2019 将所有种植活动停止 – 就连精炼糖的活动也在 30/06/2020 完全停止，将该业务转到 MSM 其他的子公司上。

这也就是说，MSMP 目前是只有资产的空壳企业。

2. MSMP 被收购的价格，以及其价值

FGV 献议以 RM 175.0 Million 收购 MSMP 100.0% 的股权；但可能会因 MSMP 手头上的营运资金以及净债务做出最后收购价格的调整。而 MSMP 在 FY 2018、FY 2019 以及 FY 2020 的营业额分别为 RM 1,001.1 Million、RM 942.4 Million 以及 RM 405.3 Million；而净利（净亏损）则分别是 RM 18.1 Million、（RM 122.6 Million）以及 （RM 101.4 Million）。

从这样来看，既然 MSMP 的业务已被暂停，那么剩余的只有资产可以被估值 – 但实际情况却不是如此。因为我们可以看到 MSMP 的总股数为 37,354,500；而公司在 FY 2020 的每股净资产为 RM 0.170 一股，折合起来则是负 RM 6.4 Million 左右，那么该 RM 175.0 Million 的收购价格又是如何得来的呢？

就这一课题而言，管理层找来了 Fadzilah and Fikri Sdn. Bhd.（“FAFSB”）为 MSMP 做出评估；不过如我们先前所提到的一样，由于目前 MSMP 还没以他们的营运资金以及净资产做出最后的评估，因此 RM 175.0 Million 只能作为一个 “基准” 来参考。

而我们作为散户的话，或许可以理解这一动作将会利好 MSM 本身，对于 FGV 来说，MSMP 未来的价值依然是未知的。不过 FGV 的管理层有提及 NCIA 会调配 RM 723.7 Million 来发展 Chuping 的基建业务；而在该区域的农业发展商则会获得税收方面的优惠 – 不过以个人来说，MSMP 的核心价值还是在于其精炼糖的业务之上。

3. FGV 未来前景

老实说，目前的 FGV 对于如何处理大众持股比例以及是否会强制性的去私有化还没有一个确实的答案 – 而公司收购 MSMP 也预计会进行 80.0% 的融资；即大约为 RM 140.0 Million 左右，这会把 FGV 目前的 RM 4.134.5 Million 债务潜在增加至 RM 4,274.5 Million – 记得，这还没算上 MSMP 本身的债务。

因此这一举动个人还是比较看好获得现金的 MSM，并且 MSM 目前业绩在改善中，值得投资者去留意。反观 FGV 等油棕相关的种植企业虽然看着油棕价格走高，但全球最大的进口商目前面临着受到疫情影响，医疗系统将近崩溃的情况。

因此不知道是否会影响接下来油棕的存货，最后影响价格。而且目前 FGV 可能因为大众持股比例而被暂时停牌，就比如说当时的 HLCAP（5274）一样，所以务必请各位投资者小心这一潜在风险。

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$MSM / 5202 (MSM MALAYSIA HOLDINGS BERHAD)
$HLCAP / 5274 (HONG LEONG CAPITAL BERHAD)