How to Calculate $SRIL EVA (Economic Value Added):

SRIL memberikan contoh dimana fokus terhadap net income membawa kesimpulan analisa yang tidak sesuai dengan realita harga saham.

Apa yang lebih baik? EVA.

Berhubung dengan request pembaca analisa EVA sebelumnya, saya akan menjelaskan langkah-langkah menghitung EVA di tahun 2018 yang memberi kejutan.

Saya ingin skip filosofi EVA disini dan langsung terjun ke cara menghitungnya.
Riset SRIL saya beberapa hari yang lalu mungkin bisa memberi inspirasi kepada pembaca yang tertarik
http://bit.ly/2UZCdV8

EVA (Economic Value Added) adalah profit bisnis yang tersisa setelah investor mendapat return yang mereka harapkan.

Dalam formula,
EVA = NOPAT - WACC * Invested Capital

NOPAT adalah operating profit seolah-olah dibiayai seluruhnya oleh shareholder, dan after tax yang sesuai (disingkat menjadi unlevered).
Dengan demikian, NOPAT adalah operating profit yang bebas efek dari bagaimana bisnis tersebut dibiayai.

Invested Capital adalah uang investor yang tertanam di bisnis perusahaan. Bisa dihitung dari sisi aset (apa yang dibiayai) ataupun dari sisi financing (dibiayai pakai apa). Saya menyarankan memakai sisi aset, karena inilah satu2nya sisi yang
bisa menelaah kondisi operational perusahaan.

Untuk menyederhanakan, dibawah adalah formula generalnya. Note jangan terlalu terpaku dengan formula.

Invested Capital = Working Capital + Fixed Assets (asset)
atau,
Invested Capital = Debt + Equity (financing)

Cash tidak dimasukan ke dalam perhitungan karena bukan aset operasional (seharusnya excess cash, tapi biar lebih mudah semua cash).

Secara praktik, sya menggunakan average invested capital. Jadi 2018 perlu data 2017 dan 2018. Original formula untuk EVA menggunakan invested capital di awal tahun, tapi saya mendapati market bergerak cepat terhadap perubahan balance sheet. Plus, Bennett Stewart (co-founder EVA) menggunakan average capital di buku terakhirnya.

----------------------------------------------------------------------------------------------

Let's get started. Get SRIL financial report 2018.

Kita mulai perhitungan EVA dengan invested capital.

Current assets 2017 dikurangi cash = USD 517 Million (645 - 188)
Current liability excluding debts (employee benefit dianggap debt) = USD 70 Million

Operating Working Capital = Current Assets - Current Liab = 517 - 70 = USD 447 Million

Next, Fixed Assets:
Yang termasuk fixed assets di SRIL adalah semua non-current assets kecuali deferred tax assets. Untuk yang lebih ingin teliti, investment in shares bisa dianggap bukan operational dan tidak masuk perhitungan invested capital. Investment in shares in kemudian divaluasi scra terpisah. Sy tidak ingin terlalu ribet jdi tetap dimasukan (dan angkanya di SRIL tidak signifikan).

Fixed Assets 2017 = USD 548 Million (548 - 0 deferred tax assets)

Invested Capital 2017 (end year) = Op WC + FA = 447 + 548 = USD 995 Million

Anda akan mendapat hasil yang sama dari sisi financing (debt + equity + equity equivalent seperti deferred tax assets dan adjustment goodwill tadi minus cash)

Dengan cara yang sama,
Invested Capital 2018 (end year) = USD 1.112 Million

Note ada accounting adjustment di 2018 untuk akun 'negative goodwill'.
Saya tidak ingin menjelaskan accounting adjustment disini. Hal penting yang perlu diingat adalah kita perlu melakukan adjustment untuk angka-angka seperti ini yang
tidak mempengaruhi cashflow. Negative goodwill dihilangkan dari income statement, kemudian di add-back di balance sheet (dalam hal ini, negative goodwill mengurangi invested capital). Jangan diambil pusing dulu untuk sekarang.

Average Capital = (1.112 + 995)/2 = USD 1.054 Million

Next, kita menghitung NOPAT

SRIL cukup sederhana kecuali di tax nya.

NOPAT 2018 = Adjusted EBIT - operating unlevered tax

Adjusted EBIT = Sales (1.033) minus COGS (850) minus Selling (15) minus G&A (32) plus FX gain (-0,5) plus other operating income (0,8) = USD 136 Million

Note kalau 'negative goodwill' tidak dimasukan di perhitungan NOPAT walaupun akuntan bisa menganggapnya sebagai operating income. Lihat di atas, kita menempatkan akun ini ke tempat asalnya, bukannya sekedar menutup mata.

Untuk Operating unlevered tax, SRIL agak tricky untuk dijelaskan ke pemula. Saya ingin skip menjelaskan tax disini. Pada umumnya, perusahaan Indonesia memiliki tax rate 25%. SRIL lebih rendah. Unlevered operating tax ratenya berkisar di 11-17% (bukan sekedar tax expense/EBT).

Anda bisa memakai titik tengahnya di sekitar 14-15% untuk SRIL agar lebih mudah. Tidak mengubah kesimpulan yang didapat.

Op unl tax rate SRIL di 2018 = 17%
sehingga,

NOPAT 2018 = 136*(1-17%) = USD 113 Million.

Next, the big important number:

EVA = NOPAT minus Capital Charge

Capital Charge = WACC * Invested Capital

Berapa besar WACC? WACC bisa dibilang interest rate gabungan dari kreditur dan shareholder. Shareholder sebagai pemegang yang lebih berisiko memiliki interest rate yang lebih tinggi dari kreditur. Gabungkan keduanya, maka mayoritas perusahaan publik Indonesia menghadapi WACC sekitar 9-14%. Saran saya jangan terlalu ambil pusing. Selalu ingat tujuan kita melakukan ini semua. Idealnya, saya memilih WACC berdasarkan metodologi yang cukup solid secara teori dan konsisten dilakukan.

Untuk sekarang, saya mematok WACC SRIL di 13%.

EVA 2018 = 113 - (13%*1.054) = USD -23 Million.
Bila dirupiahkan menjadi sekitar Rp -332 Miliar.

EVA negatif berarti perusahaan tidak mampu mengcover cost of capitalnya. Perusahaan seperti ini menghancurkan value.

Tapi hati-hati untuk terlalu strict menginterpretasikannya di perusahaan yang ROICnya beda-beda tipis dengan WACC nya. Bagaimanapun, semua ini adalah estimasi, jadi selalu beri ruang untuk error dan selalu lihat konteksnya dengan data masa lalu.

Apa hubungan ROIC dengan EVA? Very Close, karena ROIC = NOPAT/Invested Capital,

sehingga formula EVA bisa disusun menjadi,

EVA = Invested Capital * (ROIC - WACC)

Congratz. Sekarang Anda bisa menghitung EVA banyak perusahaan yang tidak membutuhkan accounting adjustment dan pajak yang lompat-lompat. Lebih sering dari tidak, Anda akan keluar dengan kesimpulan yang jauh berbeda dibandingkan
net income.

Apapun yang dibilang net income, selalu fokus pada EVA karena EVA berhubungan erat dengan value, sedangkan net income tidak.

Berhubung kotak pandora EVA akhirnya saya buka, ke depan saya berencana (sudah cukup lama sebenarnya, tapi terlalu malas melakukannya) untuk sharing ilmu dalam tulisan2 singkat yang terinspirasi dari beberapa user stockbit.
Stay tuned.

tag $Thowilz who asked for how to calculate EVA for SRIL