$EMTK: Black and White

Request member External Comunity Pintar Nyangkut di Telegram dengan Kode External Community menggunakan kode: A38138 https://stockbit.com/post/13223345

Ada member External Community Pintar Nyangkut yang minta dibahaskan tentang EMTK. Permintaannya klasik. Bahas sisi positif dan negatifnya. Biasanya pola investor yang sudah nyangkut itu seragam. Yang dicari bukan kebenaran, tapi pembenaran. Yang ingin didengar bukan risiko, tapi harapan. Padahal justru di saham seperti EMTK, yang kelihatannya sangat rapi di laporan keuangan, jebakan terbesarnya ada di detail yang terlalu nyaman untuk diabaikan. EMTK ini bukan perusahaan jelek. Tapi juga bukan cerita satu arah yang cuma berisi kabar baik. Kalau cuma mau dengar sisi positif, EMTK terlihat seperti perusahaan nyaris sempurna. Tapi kalau mau jujur ke angka, EMTK itu perusahaan dengan struktur laba yang sangat kuat di satu sisi, dan sangat rapuh di sisi lain. Dan justru di situlah pasar biasanya menentukan harga. Upgrade Skill https://cutt.ly/Ve3nZHZf

Kalau mulai dari sisi positifnya dulu, EMTK di 9M 2025 memang tampil luar biasa secara angka laba. Laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik entitas induk melonjak ke sekitar Rp6,44 T. Bandingkan dengan 9M 2024 yang cuma sekitar Rp443 B. Lonjakan ini ekstrem, bukan sekadar tumbuh, tapi meledak. Pemicunya jelas. EMTK mencatat laba atas investasi neto sekitar Rp6,26 T dan laba atas akuisisi entitas anak sekitar Rp904 B. Semua ini berakar dari satu peristiwa besar, yaitu EMTK resmi mengendalikan Bukalapak sejak 26 Februari 2025. Begitu konsolidasi terjadi, EMTK mendapatkan keuntungan remeasurement investasi lama dan keuntungan akuisisi yang langsung masuk ke laba. Secara akuntansi ini sah. Secara ekonomi ini nyata. Dan secara pasar, ini langsung mengubah wajah laporan laba rugi EMTK dalam satu kuartal.

Dari sisi pertumbuhan, EMTK juga terlihat sangat solid. Pendapatan neto 9M 2025 naik ke sekitar Rp13,76 T dari Rp8,72 T di 9M 2024. Total aset melonjak dari sekitar Rp46,0 T di akhir 2024 menjadi sekitar Rp61,0 T per September 2025. Yang paling mencolok ada di aset lancar. Kas dan setara kas melonjak dari sekitar Rp7,31 T menjadi hampir Rp24,0 T. Aset keuangan lancar lainnya juga naik ke sekitar Rp5,40 T. Ekuitas pun ikut terdongkrak besar, dari sekitar Rp39,6 T menjadi Rp54,5 T. Ini bukan pertumbuhan kosmetik. Ini lonjakan neraca yang nyata dan tebal. Dari sisi likuiditas murni, EMTK sedang berada di posisi sangat nyaman. Upgrade Skill https://cutt.ly/Ve3nZHZf

Arus kas investasi EMTK juga memperlihatkan kelasnya sebagai holding investasi. Di 9M 2025, arus kas dari aktivitas investasi mencapai sekitar Rp19,82 T, jauh di atas periode sebelumnya. Salah satu sumber besarnya berasal dari penjualan sebagian saham Grab. Sepanjang 9M 2025, EMTK sudah melepas sekitar 41,7 juta saham Grab dan mengantongi kas sekitar Rp3,41 T. Per September 2025, EMTK masih menyimpan sekitar 37,6 juta saham Grab dengan nilai wajar sekitar Rp3,78 T. Ini bukan angka kecil. Ini bantalan kas strategis yang bisa dipakai kapan saja, baik untuk akuisisi, ekspansi, atau sekadar bertahan di siklus buruk.

Dari sisi bisnis, EMTK juga bukan perusahaan satu kaki. Media masih menjadi tulang punggung, dengan SCTV dan IVM yang izin penyiaran digitalnya sudah aman sampai 2032 dan 2033. Segmen kesehatan tumbuh stabil dan menjadi kontributor pendapatan kedua terbesar. Jasa dukungan penerbangan justru mencetak margin operasional paling konsisten dan tinggi. Dan segmen lain-lain, yang berisi digital, investasi, ritel, dan perbankan, berubah menjadi mesin pertumbuhan baru setelah Bukalapak dikonsolidasikan. Di atas kertas, ini kombinasi yang terlihat sangat ideal. Upgrade Skill https://cutt.ly/Ve3nZHZf

Sekarang sisi negatifnya, dan ini bagian yang biasanya bikin investor tidak nyaman. Kelemahan EMTK bukan pada besarnya laba, tapi pada kualitas dan keberlanjutannya. Di 9M 2025, laba sebelum pajak sekitar Rp8,96 T. Dari angka itu, sekitar Rp7,16 T atau hampir 70% berasal dari keuntungan non-operasional, yaitu laba akuisisi dan laba investasi. Ini berarti laba EMTK di 2025 sangat bergantung pada kejadian satu kali. Begitu efek akuisisi Bukalapak selesai diakui, laba kuartalan langsung turun tajam. Ini terlihat jelas dari pola PATMI. Q1 2025 melonjak besar, lalu Q2 turun drastis ke sekitar Rp591 B. Ini bukan karena bisnis tiba-tiba rusak, tapi karena mesin laba non-operasionalnya tidak bisa diulang setiap kuartal.

Beban operasional juga naik signifikan. Beban pokok pendapatan melonjak dari sekitar Rp5,77 T menjadi hampir Rp9,97 T. Beban umum dan administrasi naik ke sekitar Rp2,59 T. Ini wajar karena basis konsolidasi membesar, tapi artinya ke depan margin akan sangat sensitif terhadap perlambatan pendapatan. Kalau pendapatan digital melambat, beban tetap ini bisa langsung menggigit laba operasional.

Segmen media tradisional juga menyimpan risiko struktural. Pendapatan iklan FTA turun dari sekitar Rp4,04 T menjadi Rp3,70 T. Pendapatan segmen media secara total stagnan cenderung turun tipis. Belanja iklan memang sedang lesu, dan ini bukan masalah EMTK saja, tapi industri. Masalahnya, media tetap menyumbang porsi besar terhadap pendapatan dan laba operasional. Ketergantungan pada pengiklan besar juga nyata. Satu pelanggan bisa menyumbang lebih dari 7% pendapatan konsolidasian. Kalau klien besar mengerem, dampaknya langsung terasa.

Ada juga risiko nilai tukar. EMTK punya eksposur USD yang cukup besar. Simulasi manajemen menunjukkan pergerakan kurs 2% saja bisa mengubah laba sebelum pajak sekitar Rp170 B. Ini bukan angka sepele. Apalagi EMTK belum punya kebijakan lindung nilai formal yang agresif. Selama rupiah stabil, ini tidak terasa. Begitu volatilitas kurs meningkat, dampaknya bisa langsung muncul di laba. Upgrade Skill https://cutt.ly/Ve3nZHZf

Risiko lain datang dari entitas anak. Beberapa entitas di jasa dukungan penerbangan sedang dilikuidasi. Ini sinyal bahwa tidak semua ekspansi berjalan mulus. Bukalapak juga masih menyimpan risiko hukum dan reputasi, meskipun kasus besar seperti PK dan PKPU sudah selesai. Risiko litigasi mungkin kecil sekarang, tapi tidak nol.

Masuk ke Vidio, ini aset strategis EMTK yang sering dibanggakan. Aset Vidio tumbuh dari sekitar Rp1,72 T menjadi Rp2,14 T. Hak siar EPL sudah aman sampai 2028. Tapi model bisnis Vidio tetap berat di biaya konten. Amortisasi konten grup mencapai sekitar Rp2,84 T di 9M 2025. Vidio kemungkinan besar menyumbang porsi besar dari beban ini. Segmen media memang mencetak laba operasional sekitar Rp663 B di 9M 2025, tapi laba itu dibangun di atas struktur biaya konten yang sangat sensitif terhadap subscriber growth dan iklan digital.

Kalau dibedah per segmen, cerita EMTK makin jelas. Segmen lain-lain melonjak kontribusinya ke hampir 38% di Q2 2025, lalu turun ke sekitar 34% di Q3. Pertumbuhan ini eksplosif, tapi laba operasionalnya sangat volatil. Q2 segmen ini rugi sekitar Rp389 B, lalu rebound di Q3 ke laba sekitar Rp175 B. Ini ciri khas bisnis digital dan investasi. Potensi besar, tapi fluktuatif. Sementara itu, segmen media dan jasa dukungan penerbangan justru menunjukkan tren margin operasional yang membaik dan lebih stabil.

Kalau ditanya EMTK ini bagus atau jelek, framing yang lebih tepat begini. EMTK itu perusahaan kuat dengan neraca sangat solid dan kemampuan eksekusi investasi yang terbukti. Tapi EMTK juga perusahaan dengan struktur laba yang sangat dipengaruhi timing, aksi korporasi, dan volatilitas segmen digital. Investor yang hanya melihat laba besar 2025 tanpa membedah sumbernya berisiko salah membaca cerita. EMTK bukan saham gorengan. Tapi juga bukan saham defensif murni. Ini saham holding yang nilainya sangat ditentukan oleh disiplin manajemen dalam mengubah akuisisi dan investasi menjadi laba operasional yang berulang dan stabil. Di situlah pertarungan sebenarnya, bukan di headline laba. Upgrade Skill https://cutt.ly/Ve3nZHZf

Ini bukan rekomendasi jual dan beli saham. Keputusan ada di tangan masing-masing investor.

Untuk diskusi lebih lanjut bisa lewat External Community Pintar Nyangkut di Telegram dengan mendaftarkan diri ke External Community menggunakan kode: A38138
Link Panduan https://stockbit.com/post/13223345

Kunjungi Insight Pintar Nyangkut di sini https://cutt.ly/ne0pqmLm

Sedangkan untuk rekomendasi belajar saham bisa cek di sini https://cutt.ly/Ve3nZHZf
https://cutt.ly/ge3LaGFx

Toko Kaos Pintar Nyangkut https://cutt.ly/XruoaWRW

Disclaimer: http://bit.ly/3RznNpU
$SUPA $BUKA