Cerita Lama, Babak Baru?
Di dunia saham komoditas yang seringkali monoton, cerita besar memang lebih menarik daripada sekadar angka. Cerita tentang Vale Indonesia ($INCO) yang sekarang ramai dibicarakan adalah soal perubahan besar-besaran. Perusahaan ini punya cadangan nikel 1,1 miliar ton dan dulu dikenal lambat, tapi kini digambarkan siap tancap gas. Di atas kertas, ceritanya terdengar sangat bagus. Rencananya bukan cuma menambang lebih banyak, tapi mengubah total model bisnisnya. Dari penambang biasa menjadi pemasok utama bijih nikel untuk pabrik-pabrik modern HPAL. Ini adalah janji skala besar, efisiensi, dan pertumbuhan yang sepertinya bisa tahan banting dari naik turunnya harga komoditas.
Inti perubahannya adalah peningkatan produksi yang sangat besar, bahkan mungkin terkesan nekat. INCO berencana menaikkan produksi bijihnya dari 2,4 juta ton tahun ini, menjadi 18 juta ton pada 2026, dan 42 juta ton pada 2027. Hasil produksi itu bukan untuk disimpan, tapi langsung dikirim ke pabrik-pabrik HPAL yang dibangun bersama mitra seperti Huayou, GEM, dan Ford. Artinya, nasib INCO sekarang sangat bergantung pada keberhasilan proyek hilirisasi nikel ini. Langkah ini terdengar hebat, tapi juga menciptakan ketergantungan baru yang lebih rumit. Mereka bukan lagi sekadar penjual, tapi menjadi bagian penting dari mesin bisnis raksasa milik mitranya.
Tapi, cerita indah ini perlu dihadapkan dengan kenyataan masa lalunya. Kalau kita lihat ke belakang, selama lima tahun terakhir, pendapatan INCO memang naik 35%, tapi labanya malah turun 24% dan arus kas bebasnya anjlok 197%. Ini menunjukkan bahwa perusahaan, walau punya aset besar, masih kesulitan dengan efisiensi dan ketidakpastian. Ini sangat berbeda dengan ramalan masa depannya, di mana laba bersih diperkirakan tumbuh 76% per tahun (CAGR) antara 2024 dan 2027. Pertanyaannya sekarang, seberapa yakin kita bahwa perusahaan bisa berubah secepat itu dan masalah lama tidak akan terulang lagi dalam skala yang lebih besar?
Tentu, ada alasan untuk optimis yang lebih masuk akal, bukan sekadar hitungan di atas kertas. Keunggulan utama INCO ada pada lokasinya, sebuah keuntungan yang sering dilupakan. Tambangnya hanya berjarak 6 sampai 20 km dari pelabuhan, dan ini adalah keuntungan besar. Di bisnis tambang, ongkos angkut itu mahal. Jadi, jarak yang dekat ini menjadi keunggulan yang sulit disaingi. Inilah yang membuat margin untuk saprolit bisa sekitar US$35 per ton dan limonit US$6 per ton. Keuntungan ini nyata karena lokasi, bukan sekadar harapan.
Tapi, untuk mencapai target besarnya, INCO harus mengeluarkan biaya yang tidak sedikit. Perusahaan sedang banyak belanja modal, sehingga arus kas untuk investasi diperkirakan akan terus minus ratusan juta dolar selama beberapa tahun ke depan. Ini seperti pertaruhan besar yang sebagian biayanya dari utang baru. Janji akan ada arus kas bebas US$530 juta per tahun pada 2028 memang terdengar hebat, tapi itu baru bisa tercapai setelah melewati jalan panjang yang penuh risiko.
Bagian yang mungkin paling menarik adalah rincian kerja samanya di proyek HPAL. INCO memang tidak menanggung semua risikonya sendiri, tapi mereka juga tidak akan menikmati semua keuntungannya. Disebutkan bahwa perusahaan hanya punya opsi atau hak untuk membeli hingga 30% saham di setiap proyek. Perlu diingat, "opsi" itu hanya hak untuk membeli, bukan berarti sudah memiliki. Perkiraan keuntungan US$300 juta per tahun dari proyek ini baru bisa terjadi jika pabriknya berjalan lancar dan INCO menggunakan haknya untuk membeli saham itu, yang pastinya butuh modal lagi. Ini seolah menunjukkan bahwa kendali dan keuntungan terbesar tetap ada di tangan mitranya.
Pada akhirnya, cerita INCO saat ini bukan soal valuasi atau target harga. Ini lebih soal percaya atau tidak pada perubahan besar perusahaan. Kita bukan membeli kondisi perusahaan hari ini, tapi membeli sebuah cerita masa depan yang sebagian besar masih belum tertulis. Angka-angka yang ada memang menunjukkan tujuan yang menjanjikan, tapi perjalanannya ke sana akan sangat menantang, dari soal pengerjaan proyek, pengelolaan uang, hingga negosiasi. Investor bukan hanya membeli saham, tapi juga membeli sebuah cerita besar yang masih harus dibuktikan oleh kenyataan. Pertanyaannya, siapa yang sebenarnya memegang kendali atas akhir cerita ini?
Ini bukan rekomendasi jual dan beli saham. Keputusan ada di tangan masing-masing investor.
$ANTM $NCKL