IPO $MERI Bagus atau Tidak?

Diskusi hari ini dengan user Stockbit member di External Community Pintar Nyangkut di Telegram dengan Kode External Community A38138 https://stockbit.com/post/13223345

PT Merry Riana Edukasi Tbk (kode saham MERI) adalah emiten sektor edukasi yang menawarkan sesuatu yang cukup unik di pasar modal Indonesia, yaitu bisnis motivasi dan pengembangan diri yang dibungkus dalam platform edukasi offline dan digital. Tapi di balik cerita public offering-nya yang manis, laporan keuangannya menyimpan cerita yang jauh lebih kompleks dan mengejutkan kalau dicermati detil satu per satu. Upgrade skill https://cutt.ly/Ve3nZHZf

Secara historis, MERI berdiri pada 2016 dengan nama PT Merry Riana Edukasi. Perusahaan membangun tiga pilar utama, yaitu MR Learning Center sebagai pusat pelatihan tatap muka, MR Events sebagai penyelenggara kamp motivasi, dan MR Digital Learning yang mencoba masuk ke ranah edukasi daring. Mayoritas pendapatan masih datang dari dua pilar pertama. Semua kendali strategis dan operasional berada di tangan Merry Riana dan suaminya melalui entitas PT Merry Riana Indonesia, yang juga menjadi pemegang saham pengendali. Bahkan konten, struktur biaya, dan vendor utama pun berkaitan erat dengan pemilik. Artinya, ini adalah perusahaan publik dengan kontrol seperti perusahaan keluarga.

Model bisnis MERI cukup sederhana. Mereka menjual konten motivasi dan pelatihan ke siswa atau perusahaan lewat metode seminar tatap muka, kamp life-skill, dan e-learning. Pelanggan hampir selalu membayar di awal. Jadi uang kas langsung masuk, tetapi jasa baru dikirimkan belakangan. Pola ini terlihat dari arus kas dari pelanggan yang mencapai Rp33.39 miliar, sedangkan pendapatan yang diakui hanya Rp35.82 miliar. Selisih itu memunculkan akun liabilitas pendapatan diterima di muka senilai Rp9.45 miliar, atau 26 persen dari total revenue dan 71 persen dari total liabilitas perusahaan. Ini menunjukkan bahwa sebagian kas sebenarnya sudah dicadangkan untuk jasa yang belum disampaikan. Upgrade skill https://cutt.ly/ge3LaGFx

Dari sisi akrual, angka-angka MERI memang terlihat mengesankan. Pendapatan tumbuh 30.2 persen YoY, margin kotor 63.59 persen, margin bersih 25.94 persen, dan ROE 78.88 persen. Kas akhir tahun melonjak 147 persen menjadi Rp13.44 miliar, tanpa utang berbunga. Rasio lancar 3.34 kali. Tapi kalau kita bongkar arus kasnya, cash flow from operations hanya Rp10.11 miliar, kalah jauh dari pengeluaran kas untuk pemasok dan gaji sebesar Rp23.60 miliar. Artinya, kas operasional bahkan tidak menutupi pengeluaran rutin. Rasio outflow terhadap CFO mencapai 2.33 kali.

Salah satu komponen COGS terbesar di MERI adalah revenue-sharing ke founder senilai Rp4.26 miliar, atau 32.6 persen dari total COGS. Ini adalah pembagian hasil kepada PT Merry Riana Indonesia dan Merry Riana pribadi. Dalam konteks tata kelola, ini sangat besar. Idealnya, transaksi pihak berelasi dijaga di bawah 10 persen dari total beban untuk menghindari konflik kepentingan. Tapi di MERI, lebih dari 40 persen total beban usaha mengalir ke pihak yang sama dengan pemegang kendali.

Struktur biaya tetap juga sangat tinggi. Gaji menyumbang 24.6 persen dari COGS, sewa lokasi 23.6 persen, dan beban profesional mulai muncul di G&A. Beban tetap seperti ini berisiko besar kalau pertumbuhan revenue melambat. Saat jumlah siswa atau event stagnan, beban jalan terus dan margin bisa langsung tergerus. Capex dan hak guna sebesar Rp3.2 miliar atau 32 persen dari CFO juga tidak diasuransikan. Di LK disebutkan bahwa aset tetap tidak diasuransikan, padahal ini cukup penting untuk bisnis jasa yang berbasis lokasi fisik. Upgrade skill https://cutt.ly/Ve3nZHZf

Dividen yang dibagikan juga terlalu agresif. Perusahaan membagikan dividen tunai Rp13.67 miliar, lebih besar dari CFO tahun itu. Padahal kas yang masuk sebagian besar bukan dari laba bersih, tapi dari pendapatan diterima di muka. Artinya, mereka membagi uang pelanggan untuk jasa yang belum disampaikan.

IPO dilakukan dengan menerbitkan 266.67 juta saham atau 25 persen dari total modal. Dana yang dihimpun sekitar Rp39.99 miliar digunakan untuk membuka cabang baru, biaya pemasaran digital, dan perekrutan SDM. Tidak ada dana khusus untuk pengembangan teknologi atau efisiensi internal. Penjamin emisi efek hanya PT Lotus Andalan Sekuritas YJ, dan distribusi saham dominan ke investor ritel. Karena ada alokasi saham untuk karyawan sebesar 5 persen, free float makin tipis dan risiko likuiditas meningkat.

Laporan keuangan 2024 juga direvisi dan diterbitkan ulang dengan 15 koreksi yang dicantumkan dalam LK, termasuk koreksi atas klasifikasi pendapatan, beban, dan transaksi afiliasi. Komite audit anak usaha baru aktif pada Februari 2025, artinya sepanjang tahun sebelumnya belum ada pengawasan independen. Upgrade skill https://cutt.ly/Ve3nZHZf

Ada juga arus kas masuk dan keluar ke pihak berelasi dalam jumlah besar, masing-masing Rp17.03 miliar dan Rp11.75 miliar, yang tidak dijelaskan secara rinci tujuannya. Tidak ada kontrak atau jaminan publik, sehingga transparansi laporan bisa dipertanyakan.

Apakah kelebihan bisa menutupi kelemahan? Dalam jangka pendek iya, tapi jangka panjang belum tentu. Selama bisnis tumbuh 25 sampai 30 persen per tahun, kas masuk masih bisa menutup jasa yang belum dikirim, dan founder terus menerima bagian mereka. Tapi jika pertumbuhan melambat, struktur biaya tinggi dan liabilitas layanan akan jadi beban.

Hidden gem perusahaan ini adalah kekuatan brand Merry Riana. Belum ada pesaing langsung dengan skala dan pengaruh publik sebesar itu di edukasi pengembangan diri. Kalau MERI bisa transisi jadi platform digital berlangganan dan menurunkan beban founder, potensi profitabilitas dan skalabilitas sangat besar. Upgrade skill https://cutt.ly/ge3LaGFx

Valuasi ideal dengan laba bersih Rp9.29 miliar dan asumsi PER sehat 12 sampai 15 kali berarti valuasi wajar di kisaran Rp111 sampai Rp139 miliar atau harga saham Rp104 sampai Rp130 per lembar pasca IPO. Tapi jika risiko governance dan payout tetap tinggi, pasar bisa mendiskon ke PER 5 sampai 6 kali, sehingga harga bisa jatuh ke bawah Rp80 per lembar.

Harapan investor sederhana. Revenue share founder perlu diturunkan di bawah 15 persen COGS, biaya tetap ditekan melalui digitalisasi, arus kas diperbaiki, dan struktur GCG diperkuat. Kalau ini berhasil, MERI bisa jadi saham edukasi terbaik di bursa. Kalau tidak, ini hanya akan jadi IPO bermodal nama besar, tapi fundamentalnya bocor di balik layar.

Ini bukan rekomendasi jual dan beli saham. Keputusan ada di tangan masing-masing investor.

Untuk diskusi lebih lanjut bisa lewat External Community Pintar Nyangkut di Telegram dengan mendaftarkan diri ke External Community menggunakan kode: A38138
Link Panduan https://stockbit.com/post/13223345

Kunjungi Insight Pintar Nyangkut di sini https://cutt.ly/ne0pqmLm

Sedangkan untuk rekomendasi belajar saham bisa cek di sini https://cutt.ly/Ve3nZHZf
https://cutt.ly/ge3LaGFx

Toko Kaos Pintar Nyangkut https://cutt.ly/XruoaWRW

Disclaimer: http://bit.ly/3RznNpU
$CDIA $CLEO