Analisis Keuangan PT BISI International Tbk (BISI)
*"Musim Paceklik, Menunggu Musim Panen Berikutnya"*

**Harga: Rp970/lembar | EPS: Rp59,5 | P/E: 16,3x | P/BV: 0,86x | Div. Yield: 8,2%**

Gambaran Bisnis

PT BISI International Tbk merupakan pemain utama di industri agribisnis Indonesia yang berfokus pada produksi dan pemasaran benih pertanian berkualitas tinggi serta produk penunjang pertanian. Perusahaan memiliki lima segmen utama dengan komposisi pendapatan (2024):

- **Pestisida & Pupuk**: 51,3% (Rp701,6 miliar)
- **Benih Jagung**: 23,4% (Rp319,9 miliar)
- **Benih Sayuran & Buah**: 22,0% (Rp300,7 miliar)
- **Benih Padi**: 1,1% (Rp14,6 miliar)
- **Lainnya** (alat & mesin pertanian): 2,2% (Rp30,9 miliar)

Sejak lama, BISI mengandalkan benih jagung sebagai kontributor utama pendapatan, namun struktur ini berubah drastis pada 2024 dengan pestisida dan pupuk kini menjadi tulang punggung pendapatan.

Di sisi geografis, penjualan BISI masih didominasi Jawa (51,2%), diikuti Sulawesi (23,4%), dan Sumatera (14,5%) - mencerminkan peta pertanian Indonesia. Perlu dicatat bahwa penjualan ekspor hanya 1,9% dari total, menandakan ketergantungan pada pasar domestik.

Dari sisi kepemilikan, PT Agrindo Pratama merupakan pemegang saham utama (31%), dengan beberapa investor asing seperti Field Investment Holdings, Valley Investment Holdings, dan Vista Investment Holdings masing-masing mengendalikan 6,36%. Public float masih cukup besar di 38,59%.

Sorotan Kinerja 2024

"*Tahun penuh kubangan lumpur bagi BISI*" - itulah gambaran kinerja perusahaan pada 2024. Pendapatan anjlok 40,5% menjadi Rp1,36 triliun, sementara laba bersih terjun bebas 70% menjadi Rp178,6 miliar.

Penyebab utama keruntuhan kinerja ini adalah segmen benih jagung yang kolaps 73,1% dari Rp1,19 triliun menjadi hanya Rp319 miliar. Ini bukan penurunan biasa, tapi kegagalan panen yang spektakuler, apalagi mengingat benih jagung merupakan primadona pendapatan BISI di tahun sebelumnya.

Menurut analisa saya, setidaknya ada tiga faktor yang berkontribusi terhadap kejatuhan signifikan ini:

1. **Faktor cuaca ekstrem** yang mempengaruhi siklus tanam petani. El Niño yang berlangsung hingga awal 2024 menciptakan kekeringan yang memaksa petani menunda atau mengurangi penanaman jagung.

2. **Penurunan harga komoditas jagung** yang menekan profit petani dan mengurangi insentif untuk berinvestasi pada benih premium.

3. **Intensifikasi persaingan** di pasar benih jagung dengan masuknya pemain baru dan produk impor yang menawarkan harga lebih kompetitif.

Segmen pestisida dan pupuk juga mengalami penurunan 13,3% menjadi Rp701 miliar, tetapi tidak sedramatis benih jagung. Ini menunjukkan bahwa meskipun petani mengurangi penanaman, kebutuhan dasar untuk perlindungan tanaman tetap ada.

Margin laba kotor mengalami erosi dari 50,6% menjadi 45,7%, sementara margin laba bersih terjun dari 25,9% menjadi 13,1%. Ini mencerminkan berkurangnya daya ungkit operasional akibat volume penjualan yang menurun drastis.

Kekuatan Tersembunyi

Di tengah badai, selalu ada titik cerah. BISI memiliki beberapa kekuatan yang terselubung di balik laporan keuangan yang suram:

1. **Pertumbuhan Segmen Benih Sayuran & Buah-buahan**

Segmen ini tumbuh solid 12,8% menjadi Rp300,7 miliar dengan margin laba kotor 49,8%. Ini menunjukkan diversifikasi portofolio BISI mulai membuahkan hasil, dengan petani beralih ke tanaman hortikultura yang lebih tahan terhadap kondisi cuaca ekstrem.

2. **Tanda-tanda Kehidupan di Segmen Benih Padi**

Meskipun masih kecil kontribusinya, benih padi tumbuh 20,5% menjadi Rp14,6 miliar. Sebagai makanan pokok utama Indonesia, padi memiliki permintaan yang relatif stabil dan berpotensi menjadi mesin pertumbuhan masa depan.

3. **Ekspansi Pasar Ekspor**

Penjualan ekspor naik 10,4% menjadi Rp26,2 miliar. Meskipun hanya 1,9% dari total pendapatan, pertumbuhan di tengah penurunan pasar domestik menunjukkan potensi diversifikasi geografis.

4. **Struktur Modal Super Konservatif**

BISI memiliki posisi kas Rp567,6 miliar dengan rasio utang terhadap ekuitas sangat rendah (7,2%). Struktur modal ini memberikan bantalan yang kuat untuk melewati masa sulit dan fleksibilitas untuk investasi strategis saat peluang muncul.

5. **Investasi R&D yang Konsisten**

Di tengah penurunan pendapatan, BISI justru meningkatkan beban penelitian dan pengembangan 11,7% menjadi Rp100 miliar. Ini mencerminkan komitmen untuk inovasi jangka panjang dan pengembangan varietas benih baru.

6. **Kemitraan Strategis Baru**

Perjanjian penelitian dan pengembangan dengan Chia Tai Co., Ltd. (Thailand) yang ditandatangani Oktober 2023 membuka peluang untuk memperkuat pipeline produk, terutama di segmen sayuran dan buah-buahan yang tengah bertumbuh.

Profil Risiko

Meskipun memiliki fondasi kuat, BISI menghadapi beberapa risiko serius yang perlu diwaspadai:

1. **Cash Conversion Cycle Membengkak**

CCC melonjak drastis dari 313 hari menjadi 747 hari! Ini bukan typo. BISI kini membutuhkan lebih dari 2 tahun untuk mengkonversi investasi persediaan menjadi kas. Penyebab utamanya adalah:

- Days Inventory Outstanding (DIO) meledak dari 179 hari menjadi 573 hari
- Days Sales Outstanding (DSO) meningkat dari 148 hari menjadi 200 hari
- Days Payable Outstanding (DPO) hanya naik sedikit dari 14 hari menjadi 26 hari

Ibarat toko beras yang stoknya menumpuk tapi pembelinya sepi, sementara supplier tetap dibayar tepat waktu.

2. **Gunung Persediaan**

Persediaan melonjak 71,9% menjadi Rp1,47 triliun di tengah penurunan penjualan 40,5%. Ini mencerminkan ketidakmampuan menjual produk sesuai target atau antisipasi permintaan yang tidak terealisasi. Lebih mengkhawatirkan, cadangan penurunan nilai persediaan meningkat drastis dari Rp2,3 miliar menjadi Rp31,7 miliar, mengindikasikan potensial barang usang atau rusak.

3. **Penurunan Kas Signifikan**

Kas dan setara kas merosot 45,5% dari Rp1,04 triliun menjadi Rp567,6 miliar. Arus kas operasional berbalik dari positif Rp42,9 miliar menjadi negatif Rp146,2 miliar. Ini merupakan sinyal bahwa bisnis inti BISI "membakar uang" alih-alih menghasilkannya.

4. **Kebijakan Dividen Tidak Berkelanjutan**

BISI membagikan dividen Rp80 per saham (total Rp240 miliar) meskipun hanya menghasilkan laba Rp178,6 miliar, menghasilkan payout ratio 134,3%. Ini jelas tidak berkelanjutan dan mengindikasikan keyakinan manajemen akan pemulihan cepat atau sebaliknya, kurangnya peluang investasi yang menarik.

5. **Risiko Cuaca dan Perubahan Iklim**

Ketergantungan pada siklus tanam yang dipengaruhi cuaca membuat BISI rentan terhadap perubahan iklim. Fenomena La Niña yang diprediksi terjadi akhir 2024 bisa membawa hujan berlebih yang sama merusaknya dengan kekeringan El Niño.

Prospek ke Depan

Menatap ke depan, saya melihat beberapa skenario potensial untuk BISI:

**Jangka Pendek (1-2 Tahun)**

Pemulihan moderat kemungkinan terjadi pada 2025 dengan potensi rebound segmen benih jagung seiring normalisasi kondisi tanam. Saya memperkirakan pertumbuhan pendapatan 15-20% pada 2025, meskipun masih jauh di bawah level 2023.

Margin laba bersih berpotensi membaik ke level 16-18% didukung oleh efisiensi operasional dan komposisi produk yang lebih optimal. Perusahaan kemungkinan akan menyesuaikan kebijakan dividen ke level yang lebih berkelanjutan (payout ratio 50-60%).

Fokus strategis jangka pendek akan mencakup:
- Penyelesaian masalah inventori menumpuk
- Akselerasi pengembangan varietas benih sayuran dan buah
- Ekspansi ke wilayah dengan ketahanan terbaik seperti Kalimantan dan Sulawesi

**Jangka Menengah (3-5 Tahun)**

Pertumbuhan jangka menengah berpotensi mencapai 8-10% CAGR, didorong oleh:

1. **Diversifikasi Portofolio** - Pengembangan varietas benih baru hasil kerjasama R&D dengan Chia Tai Co.

2. **Ekspansi Geografis** - Peningkatan penetrasi di luar Jawa dan ekspansi ekspor ke negara ASEAN

3. **Inovasi Produk** - Pengembangan varietas adaptif terhadap perubahan iklim dan solusi pertanian berkelanjutan

4. **Mekanisasi Pertanian** - Pertumbuhan bisnis alat dan mesin pertanian melalui anak perusahaan baru PT Bina Cipta Teknologi

Katalis potensial yang perlu diperhatikan:
- Program ketahanan pangan nasional dan subsidi input pertanian
- Normalisasi cuaca dengan pola tanam yang lebih stabil
- Peluncuran varietas benih hibrida baru dengan karakteristik unggul

Valuasi

Pada harga Rp970, BISI diperdagangkan pada:

- **P/E 16,3x** (EPS Rp59,5) - Mencerminkan premium signifikan dibanding rata-rata historis 10-12x, mengindikasikan ekspektasi pemulihan kuat

- **Forward P/E 10,8-12,1x** - Asumsi pemulihan EPS ke kisaran Rp80-90 pada 2025, valuasi terlihat lebih masuk akal

- **P/BV 0,86x** - Diperdagangkan di bawah nilai buku (Rp1.130/saham), memberikan margin keamanan

- **Dividend Yield 8,2%** - Sangat menarik, tetapi tidak berkelanjutan dengan payout ratio 134,3%

Menurut pandangan saya, valuasi BISI saat ini:

1. **Jangka Pendek**: Agak mahal (slightly overvalued) mengingat tantangan operasional yang masih berlanjut dan pemulihan yang membutuhkan waktu

2. **Jangka Menengah**: Relatif wajar (fairly valued) dengan potensi kenaikan 15-20% dalam 12-18 bulan jika pemulihan berjalan sesuai rencana

3. **Jangka Panjang**: Berpotensi undervalued untuk investor sabar yang percaya pada fundamental jangka panjang industri pertanian Indonesia

Kesimpulan

BISI saat ini seperti petani yang sedang menjalani musim paceklik - menghadapi tantangan signifikan namun memiliki lahan dan infrastruktur untuk panen melimpah di masa depan. Struktur modal konservatif dan diversifikasi portofolio memberikan ketahanan, tetapi pemulihan kinerja bergantung pada faktor eksternal seperti cuaca dan harga komoditas.

Bagi investor, BISI menawarkan kombinasi menarik antara dividen tinggi (meskipun tidak berkelanjutan) dan valuasi di bawah nilai buku. Bagi yang berselera risiko menengah dengan horizon investasi 2-3 tahun, BISI layak dipertimbangkan untuk akumulasi bertahap.

***"Buy when others are fearful, but make sure they're not fearful for good reason."***

**Disclaimer**: Analisis ini bukan rekomendasi investasi. Selalu lakukan riset mandiri sebelum mengambil keputusan investasi.

$BISI