馃挕 ADRO: Analisis Skenario Spin鈥搊ff AADI
Menjelang RUPSLB Adaro Energy Indonesia ($ADRO) pada 18 November 2024, kami mencoba menganalisis opsi yang optimal bagi investor ADRO terkait aksi korporasi spin鈥搊ff Adaro Andalan Indonesia ($AADI).
Terdapat dua opsi bagi investor ADRO, yakni:
1. Berpartisipasi pada penawaran umum oleh pemegang saham (PUPS) AADI [lihat gambar 2]. Opsi ini kemudian kami pecah lagi ke dalam 3 skenario, yakni:
鈻笍 Base鈥揷ase scenario: mengimplikasikan 5x PE untuk AADI dan 6,6x PE untuk ADRO.
鈻笍 Bull鈥揷ase scenario: mengimplikasikan 5x PE untuk AADI dan 8,9x PE untuk ADRO.
鈻笍 Bear鈥揷ase scenario: mengimplikasikan 5x PE untuk AADI dan 3,8x PE untuk ADRO.
2. Tidak berpartisipasi pada PUPS AADI. [lihat gambar 3]
Opsi 1: Berpartisipasi dalam PUPS AADI
Berdasarkan perhitungan kami, investor ADRO yang menggunakan dividennya untuk berpartisipasi dalam PUPS AADI berpotensi lebih diuntungkan karena:
鈻笍 Harga saham ADRO kemungkinan besar akan turun setelah spin鈥搊ff AADI dan pembagian dividen seiring berkurangnya potensi laba bersih setelah spin鈥搊ff. Jika harga saham ADRO tidak mengalami penurunan setelah spin鈥搊ff, maka ADRO berpotensi diperdagangkan pada valuasi 13,3x PE.
鈻笍 Harga saham AADI berpotensi mengalami re鈥搑ating ke level 5x PE, yang kami anggap sebagai level yang lebih wajar dan konservatif. Level 5x PE tersebut masih berada di bawah mean historis 5 tahun ADRO di level 6,9x PE, serta valuasi emiten batu bara lainnya seperti PTBA (7,7x PE FY24F annualized) dan ITMG (6,87x PE FY24F annualized).
鈻笍 Menggunakan skenario terburuk dalam bear鈥揷ase scenario, di mana saham ADRO divaluasi hanya menggunakan 50% cash + 50% holding discount untuk $ADMR (setara 3,8x PE), investor berpotensi hanya membukukan kerugian -5,7%. Angka ini masih lebih kecil dibandingkan potensi kerugian jika investor tidak mengeksekusi PUPS AAI, yakni sekitar -14,9%.
Dalam jangka panjang, valuasi ADRO akan dipengaruhi sentimen market dan laba bersih dari pengembangan proyek smelter aluminium dan pembangkit listrik tenaga air (PLTA), yang masing鈥搈asing diharapkan dapat beroperasi pada tahun 2025 dan tahun 2030.
Opsi 2: Tidak Berpartisipasi dalam IPO AADI
Sementara itu, kami melihat bahwa investor yang hanya mengambil dividen dan tidak berpartisipasi pada PUPS AADI berpotensi mendapatkan return yang lebih rendah atau bahkan berisiko mengalami kerugian ketimbang investor yang berpartisipasi dalam PUPS AADI. Hal ini karena investor yang tidak berpartisipasi dalam PUPS AADI akan menghadapi potensi penurunan harga saham ADRO tanpa mendapatkan potensi upside dari kenaikan harga saham AADI. Hak penebusan PUPS AADI juga tidak dapat dijual. Investor yang mengambil opsi ini berpotensi kehilangan bisnis batu bara termal ADRO pada valuasi 2,7x PE 1H24 annualized, lebih rendah dari mean historis 5 tahun ADRO dan peers鈥搉ya.
Catatan: Asumsi yang Kami Gunakan
Beberapa asumsi dasar yang kami gunakan dalam perhitungan kami adalah:
鈻笍 Harga pembelian ADRO menggunakan harga penutupan bursa hari Selasa (12/11) di level Rp3.820/saham.
鈻笍 Dividen yang dibayarkan ADRO mencapai level maksimum, yakni Rp1.352/saham.
鈻笍 Pembayaran dividen dilaksanakan bersamaan dengan pelaksanaan PUPS.
鈻笍 Harga PUPS AADI setara dengan batas atas kisaran harga IPO di level Rp5.900/saham, yang juga merupakan batas maksimum dari kisaran harga PUPS.
鈻笍 Rasio pemesanan sebesar 100:23 (setiap kepemilikan 100 saham ADRO akan mendapatkan hak untuk memesan 23 saham AADI pada PUPS).
鈻笍 Kurs rupiah terhadap dolar AS sebesar 15.811.
-----------
Hendriko Gani (@hendrikogani)
Investment Analyst Stockbit
1/3
