1. Performa Finansial FY24 dan Revisi
- Laba bersih FY24 diproyeksikan turun 12,7% karena ekspektasi penurunan volume dan penyesuaian kenaikan Harga Jual Rata-rata (ASP) yang lebih rendah. ‼️
- Volume penjualan HMSP turun 4,6% secara tahunan (yoy) pada 9M24, dengan penurunan lebih tajam sebesar 8,9% yoy di kuartal ketiga.
- Stabilitas pajak cukai yang direncanakan oleh pemerintah untuk FY25 dapat membatasi kenaikan harga dan mengurangi potensi pemulihan volume dalam jangka pendek.

2. Prospek Pertumbuhan FY25
- Proyeksi pertumbuhan laba bersih sebesar 6,3% yoy di FY25 dengan asumsi pertumbuhan volume sebesar 2% yoy dan kebijakan cukai yang stabil.
- Dalam skenario kenaikan cukai sebesar 5%, HMSP berencana mengimbanginya dengan kenaikan ASP 4%, tetapi jika volume tetap datar, pertumbuhan akan terbatas.
- Apabila ASP dapat dinaikkan 5% dengan pertumbuhan volume sebesar 3%, pertumbuhan EPS FY25 bisa mencapai 10,7%.

3. Ketidakpastian Pasar dan Prospek Sektor
- Rating "Hold" dipertahankan karena ketidakpastian terkait regulasi cukai dari Kementerian Keuangan (MOF).
- Pajak cukai yang stagnan memberikan stabilitas sementara, tetapi target pendapatan pemerintah dapat mendorong adanya kebijakan alternatif.
- HMSP fokus pada pengelolaan biaya cukai dan mitigasi efek downtrading pada segmen-segmen seperti SKT, SPM, dan SKM yang menunjukkan laju pertumbuhan yang bervariasi.

4. Analisis Segmen dan Marjin
- Hasil 3Q24 menunjukkan pendapatan dan margin yang lebih rendah dari ekspektasi, menggarisbawahi tantangan penurunan volume.
- Gross Profit Margin (GPM) meningkat sedikit menjadi 15,6% di 9M24 dibandingkan 15% di paruh pertama, namun masih di bawah GPM FY23 sebesar 16,7%.
- Segmen SKT mencatat pertumbuhan 15% yoy di 9M24, sementara segmen SPM dan SKM mengalami penurunan, dengan kontribusi dari segmen Heated Tobacco Unit (HTU) yang meningkat namun masih kecil.

5. Rasio Finansial Kunci dan Asumsi
- Metrik profitabilitas HMSP, termasuk EBITDA dan margin laba bersih, menunjukkan hasil campuran dengan margin laba bersih yang diperkirakan stabil sekitar 6,1% di FY24.
- Analisis aliran kas menunjukkan stabilitas yang terbatas dalam pertumbuhan aliran kas operasional karena keterbatasan pendapatan dan pembayaran dividen yang tinggi.

Kesimpulan:
Kinerja HMSP mencerminkan tantangan saat ini serta potensi pertumbuhan yang hati-hati, yang sangat tergantung pada stabilitas kebijakan cukai dan manajemen efektif ASP di tengah tekanan downtrading. Rekomendasi "Hold" mencerminkan profil risiko-imbal yang seimbang, mengingat ketidakpastian dalam regulasi dan proyeksi permintaan pasar.

Daftar Ticker Saham:
$HMSP

Catatan lainnya: http://bit.ly/4a8K4E1