$ULTJ – Quick Review: Anticipating Strong 3Q24
Disclaimer:
1) Artikel ini sudah terbit di HINTS Bite untuk Priority Member pada 12 September 2024. Namun kami repost kembali sebagai referensi bagi public melalui Stockbit Forum/ Platform.
2) Sejak artikel ini ditulis pada 12 September 2024, ULTJ naik 3% per 18 Oktober 2024.
—--
2Q24/6M24 highlights – Revenue 2.1 T (-6% QoQ, +13% YoY), net profit 350 M (-14% QoQ, +37% YoY). Secara kumulatif, revenue 4.4 T (+7% YoY), net profit 755 M (+24% YoY) dengan didorong oleh kenaikan volume sebesar +6% YoY. GPM berada di 33.6% (flat QoQ, +2% YoY) seiring penurunan harga powdered milk, namun EBIT margin sedikit turun ke 17.2% pada 2Q24 karena kenaikan opex. Di bawah EBIT, ULTJ mencatat ‘net forex gain’ sebesar 100 M (vs forex loss 43 M) pada 6M24, sehingga mendorong kenaikan net profit. Apabila meniadakan forex gain, core profit 6M24 ‘hanya’ 677 M (+5% YoY).
Jul-24 run-rate suggests solid 3Q24 – Berdasarkan informasi yang kami kumpulkan dari berbagai sumber, ULTJ mencatat revenue growth +20% YoY pada Jul-24 (quarterly revenue berpotensi mencapai level all-time-high pada 3Q24), sebagian besar didorong oleh kenaikan volume susu UHT sebesar double-digit YoY. Kami menilai run-rate revenue Jul-24 sangat impresif karena: 1) ULTJ merupakan salah satu perusahaan consumer dengan rasio ‘advertising/promotion expense-to-revenue’ yang paling rendah (6%, vs peers 8-9%) dan 2) Kenaikan volume penjualan sebesar double-digit YoY mengindikasikan kenaikan market share susu UHT di tengah meningkatnya kompetisi pada kategori produk tersebut.
Price hike and higher volume reflect strong brand equity – ULTJ baru saja melakukan kenaikan ASP sebesar +5-6% pada Jun-24 (satu dari sedikit perusahaan consumer yang melakukan kenaikan harga), lebih tinggi daripada rata-rata kenaikan ASP sebesar +4% YoY dalam beberapa tahun terakhir. Kenaikan ASP pada Jun-24 dan kenaikan volume penjualan pada Jul-24 secara YoY mengindikasikan kualitas produk dan brand equity yang superior dibandingkan kompetitor. Selain itu, kenaikan ASP dan harga powdered milk yang relatif rendah memberikan ruang ekspansi margin pada 3Q24. Kami melihat prospek kenaikan profitability 2H24F vs 1H24.
Valuation – Dengan asumsi net profit 6M24 di-annualized, saat ini ULTJ di-valuasi di FY24F P/E 13.8x, lebih rendah vs rata-rata 5Y P/E 16.7x dan rata-rata sektor consumer staples di FY24F P/E 17.9x. Kami masih melihat prospek pertumbuhan dalam jangka panjang dengan didorong oleh: 1) Penetrasi produk susu UHT di Indonesia yang masih relatif rendah, 2) Ekspansi jaringan distribusi dan kapasitas pabrik baru susu UHT yang akan beroperasi pada 4Q25/1H26, dan 3) Kenaikan ASP.
Our take – Kami melihat prospek re-rating setelah melihat kinerja 2Q24 dan run-rate revenue Jul-24. Posisi ULTJ sebagai market leader yang masih dapat mencatat kenaikan market share (revenue growth yang superior vs kompetitor) layak di-valuasi lebih premium. Satu-satunya concern kami adalah rencana pemerintah menerapkan kebijakan cukai untuk ‘minuman berpemanis dalam kemasan’ (MBDK) pada 2025. Sebagai catatan, pemerintah sudah menargetkan penerimaan cukai MBDK sebesar 4.4 T dalam APBN 2024, namun kebijakan tersebut belum diimplementasikan.
$CMRY $DMND $ICBP
—--
Per 24 September win rate untuk tipe artikel emiten quick review oleh HINTS sebesar 70.59%. Ingin mendapatkan benefit emiten quick review secara berkala seperti member HINTS? Dapatkan aksesnya melalui free trial di website HINTS https://cutt.ly/mexKkGtE.
