$MAPI – Quick Review: The Worst is Behind
Disclaimer:
1) Artikel ini sudah terbit di HINTS Bite untuk Priority Member pada 19 Agustus 2024. Namun kami repost kembali sebagai referensi bagi public melalui Stockbit Forum/ Platform.
2) Sejak artikel ini ditulis pada 19 Agustus 2024, MAPI naik 28% per 24 September 2024.
—--
Share price performance presents attractive opportunity – YTD-24, harga saham MAPI/$MAPA -25%/flat, sementara headline net profit MAPI/MAPA -11%/-10% YoY pada 6M24. Kami menilai penurunan harga saham dan valuasi MAPA/MAPA saat ini cukup in-line dengan tren profitability (core profit MAPI/MAPA -12%/-5% YoY), namun tren harga saham dan valuasi MAPI saat ini memberikan trading opportunity yang cukup menarik.
2Q24/6M24 highlights – Revenue 18 T (+15% YoY), net profit 899 M (-11% YoY). Revenue growth lebih rendah dibandingkan guidance (+20% YoY), namun kami mulai melihat perbaikan pada metrik operasional 2Q24: 1) SSSG MAPI/MAPA berada di +1%/+3.3% YoY pada 2Q24, membaik QoQ, 2) Jumlah gerai baru MAPI +228 gerai (termasuk MAPA +143 gerai) pada 6M24, mengindikasikan ekspansi gerai yang prudent di tengah periode konsolidasi profitability, dan 3) SSSG $MAPB -27% YoY pada 2Q24 (flat QoQ), sementara revenue (60% dari Starbucks) +6% QoQ, net profit -37 M (vs -34 M 1Q24), mengindikasikan tren bottoming.
Declining margin and higher interest expense pressure bottom-line – Secara kumulatif, GPM dan EBIT margin tertekan dari 45%/11% ke 43%/9%. Kenaikan opex dan rasio opex-to-revenue (%) relatif flat, sehingga seluruh penurunan EBIT margin berasal dari penurunan GPM (terutama akibat inventory clearance MAPA). Di bawah EBIT, interest expense/forex gain mencapai 258 M (+55% YoY)/40 M (+250% YoY).
Latest updates
MAPA earnings recovery will also benefit MAPI – Perbaikan profitability MAPA (44% revenue) juga akan bertranslasi pada perbaikan profitability MAPI.
Starbucks recently removed from boycotted list – Mengutip informasi dari beberapa sumber, Starbucks telah resmi dihapus dari daftar brand pro-Israel yang terkena boikot. Kami menilai Starbucks masih menghadapi risiko kompetisi dan downtrading, namun dihapuskannya Starbucks dari daftar boikot mengindikasikan risiko downside revenue/profitability saat ini cukup terbatas. Salah satu concern utama terhadap MAPI adalah risiko penurunan profitability dan earnings-base yang lebih rendah.
Ex-MAPA specialty stores is doing quite well – Revenue ‘specialty stores ex-MAPA’ 3.4 T (+13% YoY, 39% revenue) dan EBIT/PBT -18%/-22% YoY, namun quarterly EBIT margin terus menunjukkan tren perbaikan sejak 3Q23. Revenue ‘department stores’ 700 M (-2% YoY, 8% revenue) dan EBIT/EBIT margin relatif stabil. Segmen 'department store' sudah tidak menjadi fokus MAPI karena model bisnis yang semakin kurang relevan (tren revenue cenderung flat (vs FY19). Kedua segmen ini menyumbang hampir 50% revenue MAPI.
Valuation – Dengan asumsi net profit FY24F 1.7 T (-10% YoY), saat ini MAPI di-valuasi di FY24F P/E 13.8x, relatif sama dengan rata-rata 1Y P/E, namun kenaikan P/E saat ini lebih dikarenakan penurunan profitability dan MAPI masih memberikan ROE yang superior (vs $ACES/$ERAA). Selain beberapa poin yang sudah kami uraikan di atas, kami menilai risiko downside dari: 1) Risiko pelemahan IDR dan 2) Rencana pemberlakukan tarif impor atas beberapa kategori produk apparel/footwear; relatif minim karena MAPI akan melakukan pass-on dan memiliki beberapa fasilitas produksi garmen di Indonesia.
Our take – Dalam jangka panjang, kami masih melihat prospek growth yang lebih superior pada MAPA karena beberapa bisnis MAPI mengalami risiko penurunan earnings base yang structural. Namun kami menilai MAPI memberikan trading opportunity yang menarik pada valuasi saat ini. Prospek re-rating adalah: 1) Perbaikan profitability MAPA, 2) Revenue growth specialty stores ex-MAPA, dan 3) Recovery profitability MAPB. Recovery profitability MAPA akan menjadi earnings growth driver utama MAPI.
—--
Per 24 September win rate untuk tipe artikel emiten quick review oleh HINTS sebesar 70.59%. Ingin mendapatkan benefit emiten quick review secara berkala seperti member HINTS? Dapatkan aksesnya melalui free trial di website HINTS https://cutt.ly/mexKkGtE.
