$PSAB - Profit Growth and Valuation Risk
Disclaimer:
1) Artikel ini sudah terbit di HINTS Bite untuk Priority Member pada 18 Maret 2024. Namun kami repost kembali sebagai referensi bagi public melalui Stockbit Forum/ Platform,
2) Artikel ini merupakan jawaban dari fitur Tanya Analis, exclusive bagi Priority Member yang ingin bertanya terkait emiten/isu tertentu,
3) Sejak artikel ini ditulis pada tanggal 18 Maret 2024, harga saham PSAB turun -8.29% dari 193 menuju 177 hingga 3 April 2024.
-----
YTD-24, harga saham PSAB sudah menguat 104% YoY. Dengan asumsi valuasi perusahaan tidak mengalami re-rating, earnings growth ke depan harus melampaui ekspektasi pasar untuk menjustifikasi kenaikan harga saham. Beberapa faktor non-fundamental yang tidak/belum diketahui publik bisa saja terus mendorong kenaikan harga saham, namun kami menilai risk/reward pada valuasi saat ini cukup berisiko.
Operating assets and future growth story – Saat ini produksi emas PSAB berasal dari tambang Bakan (produksi ~80 ribu oz/tahun), tambang Penjom, dan ke depan akan didorong oleh tambang Doup. Pada 9M23, produksi emas PSAB mencapai 50.1 ribu oz, dengan target produksi 88-89 ribu oz pada FY23. Tambang Doup ditargetkan mulai beroperasi pada 4Q24 dan akan beroperasi penuh pada 2025 dengan estimasi produksi ~50 ribu oz, sehingga produksi emas seharusnya melampaui 100 ribu oz pada 2024/2025.
9M23 – Kenaikan produksi dan harga emas bertranslasi pada revenue growth 9M23 sebesar 22% YoY, namun headline net profit -324% YoY, terutama dikarenakan ‘forex loss’ sebesar $869 ribu (vs forex gain $19.5 juta pada 9M22). Apabila meniadakan beberapa non-operating expenses tersebut, net loss 9M23 ~$7 juta, membaik dari net loss $19 juta pada 9M22. Kenaikan produksi dan harga emas seharusnya bertranslasi pada revenue growth dan earnings growth yang signifikan ke depan.
Premium EV/reserves vs peers – Mengutip informasi dari public expose 2023, saat ini cadangan (reserves) emas PSAB yang sudah berproduksi (Bakan) mencapai 535 ribu oz. Dengan ‘enterprise value’ (EV) IDR 10.5 T ($677 juta), saat ini EV/reserves berada di $1,265/oz, lebih premium dibandingkan $ARCI / $SQMI / $BRMS di $243/$62/$542/oz. Reserves tambang Doup diperkirakan mencapai 1.8 juta oz, yang apabila dimasukkan ke dalam perhitungan EV/reserves masih bertranslasi pada EV/reserves sebesar $289/oz.
Our take – Profitability baru berbalik positif pada 3Q23. Melihat track-record pertumbuhan kinerja, kondisi balance sheet dan cash flow saat ini (tren capex cenderung meningkat dalam 2 tahun terakhir untuk mendukung eksplorasi tambang baru), kami menilai kinerja quarterly dan profitability belum tentu konsisten meningkat seiring kenaikan produksi. Manajemen menargetkan perbaikan EBITDA margin setelah tambang Doup mulai berprodukusi karena recovery rate yang lebih tinggi bertranslasi pada cash-cost yang lebih rendah. Ditemukannya reserves baru dari kegiatan eksplorasi tidak dapat menjustifikasi re-rating apabila tidak bertranslasi pada earnings growth.
-----
Kunjungi website kami untuk mengetahui lebih jauh tentang HINTS Investment melalui https://cutt.ly/Ow8bMLuA dan Instagram https://cutt.ly/Aw8bMLhX