Cara Memvaluasi Perusahaan Cyclical

Ajaran yang kita dapat selama ini terkait cyclical adalah beli saat puncak pesimistis (supply jauh melebihi demand, sehingga supplier perang harga semurah mungkin, merusak pricing, dan hanya company yang cost efficient yang akan survive). Kemudian, jual saat supply sudah recover, sudah catch up dengan demand.

Simple. In fact, cyclical mungkin adalah the most simple company to predict, karena news dan data supply-demand ada di mana-mana.

Pertanyaan-nya kemudian, kapan exit?

Disclaimer dulu, bahwa acuan yang kita pakai adalah 10.5% CAGR capital gain dari IHSG +2% dividend yield. Yes! Banyak yang tidak sadar kalau secara rata-rata div yield dari top company di IHSG berada pada rentang 2~5%. So, untuk market $IHSG, return akan dikatan "ALPHA" adalah jika bisa berada MINIMUM di 12.5% --> ada alasan juga kenapa investment grade bond/obligasi Indonesia hanya sampai sekitar 10%. Jika return kamu kurang dari 12.5%, jangan masuk di saham, beli saja itu bond-nya group Sinarmas, yield di rentang 10%

Kita akan pakai study case $ITMG, tapi tentunya teman-teman juga bisa pakai $BYAN, $LSIP, $MEDC ataupun saham cyclical lainnya.

Misal: Kita beli ITMG di harga 40,000, dan harganya terus turun, dan kita tidak tahu akan terus turun hingga harga berapa.

Maka earning per share yang bisa kita dapatkan dalam periode 5 tahun ke depan adalah sebagai berikut:
- Tahun 2023: Sisa EPS 2022 yang belum diberikan adalah (16000 - 4128) = 11,872. Jika DPR 65%, maka DPS yang akan kita dapatkan di April besok adalah 7,700. Sisa 4172 yang tidak dibayarkan akan menjadi retained earning, sehingga Book-Value-per-Share (BVPS) menjadi 30,475
- Tahun 2024: ASP 150 | EPS ~10,200 | DPR 65% sehingga DPS 6,680 dan BVPS +3,600
- Tahun 2025: ASP 120 | EPS ~8,300 | DPR 65% sehingga DPS 5,400 dan BVPS +2,900
- Tahun 2026: ASP 100 | EPS ~7,200 | DPR 65% sehingga DPS 4,700 dan BVPS +2,500
- Tahun 2027: ASP 80 | EPS ~6,600 | DPR 65% sehingga DPS 4,300 dan BVPS +2,300

Pada 2027, jika kita beli ITMG di harga 40,000 maka yield kita adalah:
- DPS +36,800
- Harga Teoritis ITMG akan drop ke 16,700, setara PBV 0.4x (akan dijelaskan selanjutnya kenapa PBV 0.4x)
- Jika kita jual seluruh saham ITMG (di harga teoritis) maka return kita adalah 53,539
- Keuntungan di atas asumsinya tidak ada compounding. Jika pakai compounding dari Reinvested-Dividend, maka Yield akan setara CAGR 21.2%/tahun!

Asumsi yang dipakai sebagai berikut:
- New lower low untuk coal di ASP ITMG adalah 80~90 rupiah. In fact, setiap kali ada inflasi USD (misal di era 1970~1980), harga energi selalu melonjak lebih tinggi, dan tidak pernah turun lagi (waktu itu oil 30 USD sudah krisis energi).
- Retained Earning di keep sebagai cash, dan tidak dipakai sebagai capex (which we know impossible, karena ITMG sedang mencari tambang baru untuk diakuisisi), sehingga terus meningkatkan nilai BVPS.
- Angka 0.4x PBV sebagai harga minimum adalah karena ITMG bisa dibilang tidak ada utang, jika ada utang, apalagi di atas DER 100%, maka ada di angka <0.2 PBV. Kenapa bisa begitu? Karena asumsinya kita akan jual seluruh asset ITMG (jual dengan discount 60% jika di PBV 0.4x). Mungkin banyak yang asing, tapi ada alasan kenapa PBV 0.4x dianggap sebagai bottom, yaitu karena fenomena corporate rider (untuk saat ini tidak akan dijelaskan lebih lanjut, tapi coba baca-baca terkait ini dulu, kalian ada internet kan?) Tokoh corporate raider yang terkenal adalah Carl Icahn, Bill Ackman, dan Warren Buffet (yes! di masa awal-awal investasinya, WB adalah seorang corporate raider).
- Produksi ITMG tidak bertambah sama sekali. Padahal kita tahu ITMG di 2023 sedang mengajukan proposal peningkatan produksi ke pemerintah. Dan di 2022 situasinya ada 2 tambang yang belum beroperasi
- Shifting demand dari LNG sudah maksimum, dan tidak ada conversion demand lagi dari LNG
- Oil stay di 75 USD, padahal saat ini supply oil < demand, yang mana harga akan bergerak naik lagi.

Singkatnya, ITMG baru worth untuk dilepas jika hasil capital gain yang didapatkan melibihi return compunding 5 tahun ke depan, yaitu di sekitar harga 86,000. Please note, asumsi harga 86,000 ini akan terus berkurang tentunya karena sebagian sudah kita terima dalam bentuk devidend (devidend-per-share sebagai pengurang target harga)

Jika, teman-teman BELI ITMG di harga 40,000 maka pastikan penggantinya bisa dapat return lebih dari CAGR 21.2%/tahun. Yang mana tentu saja sudah sangat tinggi dan tidak banyak yang bisa menyaingi return tersebut. Itu sudah lebih tinggi dari return Warren Buffet 10 tahun terakhir, yaitu di 19.1%.

Tentunya, kondisi tiap sektor dan company di sektor cyclical tersebut berbeda-beda dan tidak akan bisa kita samakan. Ini hanya contoh untuk ITMG, dengan beberapa asumsi, dan sifatnya SANGAT DISEDERHANAKAN.
Point-nya di sini adalah teman-teman bisa mengerti bahwa pada kondisi tertentu, di harga yang belum fully appreciated, bisa saja suatu saham cyclical belum layak jual (kecuali penggantinya memberikan return yang lebih tinggi). Jangan mudah termakan fear dan market madness. Lakukan pekerjaan rumah kita masing-masing: Baca-dan-Berhitung